制冷劑價格快速上漲

中信證券4月13日發布化工行業研究報告，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 產商報價跳漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此我們評論如下：投資要點

　　主要產品出廠價近期持續快速提升。自我們2 月初發布《氟制冷劑及主要中間體迎來景氣周期》報告后，近兩個月來主要產品漲價情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上調94%；5）R410A：由17500~18000 提至33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——制冷劑產業鏈將迎來反轉。此前行業處于景氣底部，已經經過了6年時間的徘徊，產品價格處在底部區域。2016 年四季度以來螢石粉庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企業庫存告急，裝置生產降負荷，加之春節前有重要企業發生事故停產，氫氟酸價格因而快速上漲，并向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導。目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫存極低，且生產企業普遍簽訂了長單，供需緊張的局面短期難以改善，形成了漲價潮。我們認為此次漲價將持續相對長的時期，行業反轉開始。

　　環保新常態和制冷劑升級促進礦資源平衡趨緊。從環保角度看：今年第三批環保核查涉及15 省，產業將面臨環保新常態，上游礦產將面臨挑戰。螢石礦企業污染嚴重，加之礦石的性，政策和環保壓力下產能明顯收縮，導致螢石的供應從2016 年四季度開始明顯呈現趨緊的態勢。我們預計上游螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應趨緊局面將延續。從制冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的。在發展中國家全面從二代向三代升級的過程中，制冷劑中氟元素的質量比例明顯增長對氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷劑，海外供應商逐步退出市場，配套的含氟橡塑材料和空調維修市場面臨原料供應缺口，只能增加從中國采購，對氟元素的需求也在快速增加。

　　因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側改革推動制冷劑行業供需基本面改善。雖然R22 作為制冷劑長期來看將逐步退出歷史舞臺，但總需求量仍會伴隨下游產品*增長而穩步增長。目前我國R22 的生產和銷售嚴格實行配額管理，按照環保部要求，2017 年我國R22 的產量將控制在52 萬噸以內。如果，考慮到一些退出和未開的裝置，我國R22 的有效產能約為57 萬噸左右，行業開工率超過90%。

　　下游制冷劑、聚合物需求穩定增長。1）空調：2016 年末起補庫存帶來內銷、外貿的持續旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上半年。2）汽車：行業整體持續穩定增長（近5 年增速始終保持在2%至5%之間），進入2016 年下半年以來，國內汽車增速提高，同比增長在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我國PTFE 產能約占40%以上，但是國內的產品主要以中低端注塑級為主，產品仍需要國外進口。但國內產量快速增加，近幾年產品出口呈現加速的趨勢。

　　風險因素：下游需求低于預期；螢石礦供給側改革低于預期。

　　投資策略。氟化工行業自2011 年景氣高點回落以后，目前處在周期底部。

　　大部分主流產品的價格和盈利能力都處在歷史的低位。我們認為由于下游空調、汽車需求穩定，上游螢石供應緊張的局面將快速向下游傳導，導致氟化氫、R22、制冷劑和聚合物產品價格快速上漲，企業盈利能力將得以快速提升。